FC 99/6

Comité financier

Table des matières

I. Contexte

II. Placements à Long terme

III. Placements à court terme

ANNEXE A: PORTEFEUILLE À LONG TERME DE LA FAO - AVOIRS ACTUELS

ANNEXE B - PLACEMENTS À COURT TERME DE LA FAO

I. Contexte

1. Le présent document est soumis au Comité financier pour information, conformément à l'Article IX du Règlement financier où il est notamment prévu que: "Le Directeur général peut placer les sommes qui ne sont pas nécessaires pour faire face à des besoins immédiats, en sollicitant, dans tous les cas où cela est possible, l'avis du Comité des placements des Nations Unies. Le placement des sommes figurant au crédit de fonds fiduciaires, de comptes de réserve ou de comptes spéciaux sera soumis aux directives de l'autorité compétente. Au moins une fois par an, le Directeur général fait figurer dans les états financiers soumis au Comité financier un relevé des placements en cours."¹

2. Les avoirs financiers de l'Organisation évoqués plus haut sont, aux fins des placements, répartis et gérés en deux portefeuilles distincts. Un portefeuille à long terme géré par la Fiduciary Trust Company, et un portefeuille à court terme géré par la Northern Trust Company.

II. Placements à Long terme

3. Le fonds de placement à long terme est mis en place pour permettre à l'Organisation de faire face aux obligations à long terme découlant du Plan d'indemnisation du personnel, du régime des indemnités pour cessation de service et de l'assurance maladie après cessation de service². Les comptes du Fonds de réserve du Plan d'indemnisation du personnel et du Fonds du régime des indemnités pour cessation de service ont été regroupés en mai 2000 sur le compte des placements à long terme de la FAO, afin de tirer parti des économies de commissions et frais de placement. Les sommes sont placées dans un portefeuille diversifié sur le plan international d'actions, de titres à revenu fixe et de parts dans des sociétés de capital-risque, avec le double objectif de la conservation et de la croissance du capital. Conformément à la décision du Comité des placements de la FAO, approuvée par le Comité consultatif pour les placements, ce portefeuille se répartit en principe comme suit:

• 65 pour cent dans des titres constituant l'All Country Index de Morgan Stanley Capital International Inc.;
• 35 pour cent dans des obligations constituant le JP Morgan Government Bond Index.

4. Cette composition permet de comparer les rendements du portefeuille, en termes à la fois de croissance et de revenus, à des indices dont les éléments reflètent à peu près la répartition géographique et sectorielle du portefeuille. Elle a été examinée par le Comité consultatif en mai 2001, avec toutes les autres valeurs de référence et les directives pour les placements, et est actuellement analysée par Cambridge Associates, cabinet de conseils financiers de l'Organisation. Les éventuels ajustements à la valeur de référence comprendront une valeur de référence en euros des titres à revenu fixe.

Activités et résultats en 2001 du portefeuille à long terme

5. Au 31 décembre 2001, le solde du portefeuille à long terme était le suivant:

6. Les directives en matière de placements adressées au gestionnaire des avoirs (Fiduciary Trust Company International - FTCI) pour l'année 2001 ont été d'échanger, d'acheter, de vendre ou d'acquérir et/ou de détenir la combinaison suivante d'instruments: 65 pour cent d'actions et/ou de titres rattachés à des actions, 35 pour cent d'instruments à revenu fixe dans le cadre d'un mandat équilibré tel qu'il apparaît dans les valeurs de référence retenues.

7. À la fin de l'année 2001, le portefeuille à long terme détenait des actions et des titres à revenu fixe à hauteur de 50 et de 31 pour cent respectivement (à l'exclusion des parts dans des sociétés de placement de capital-risque dans ces deux catégories de titres) contre 48 et 36 pour cent respectivement en valeur d'achat. Le solde du portefeuille au 31 décembre 2001 était constitué de parts dans des sociétés de placement de capital-risque, de placements temporaires en espèces et de titres à court terme.

8. Au 31 décembre 2001, le rendement de référence à un an pour la FAO était de - 10,49 pour cent, tandis que le rendement à un an du portefeuille à long terme de la FAO était de - 16,75 pour cent. Le tableau ci-dessous donne la ventilation des rendements à un, trois et cinq ans au 31 décembre 2001.

 

VENTILATION DES RENDEMENTS - RÉCAPITULATIF
		1 an	3 ans	5 ans
Période		(janv. - déc. 2001)	(finissant en déc. 2001)	(finissant en déc. 2001)
Rendement FAO3		-16,75%	0,97%	5,50%
Valeur de référence totale		-10,49%	1,19%	3,88%

9. En ce qui concerne la comptabilisation des plus-values et des moins-values, les résultats de l'année 2001 montrent que la FAO a enregistré des moins values effectives (prix de vente inférieure à la valeur d'achat) de 16, 4 millions de dollars E.-U. et a des plus-values latentes de 10,3 millions de dollars E.-U., compte tenu de la composition du portefeuille de titres en sa possession au 31 décembre 2001 (voir tableau ci-dessous).

10. Le tableau ci-dessus montre que 2001 a été une année difficile, en particulier pour les gestionnaires qui privilégient les actions de croissance, ce qui est le cas de Fiduciary Trust International, le gestionnaire du portefeuille de placements à long terme de la FAO, qui a suivi cette stratégie. Le dégonflement de la "bulle" des titres technologiques, qui a commencé en 2000 s'est étendu au reste du marché pendant l'année 2000, alors que la croissance économique se ralentissait partout dans le monde. Cette tendance s'est poursuivie en 2001 et le marché a accusé une baisse spectaculaire alors que l'économie américaine entrait en récession en 2001. Déjà en baisse durant les trois premiers trimestres de 2001, le marché s'est brusquement effondré après les attentats terroristes du 11 septembre 2001. Malgré un certain raffermissement sur les marchés des actions durant les deux derniers mois de 2001, les titres de la FAO ont pâti de la faillite d'Enron et de la faiblesse de l'Euro en 2001. En effet, la FAO a réalisé une moins-value sur obligations d'environ 3,6 millions de dollars E.-U. en 2001, en raison de la baisse de l'euro par rapport au dollar E.-U., depuis deux ans. Les obligations en question étaient des obligations d'État françaises et allemandes vendues en 2001 pour repositionner le portefeuille (avec des résultats positifs par rapport à la valeur de référence). Ces obligations ont fourni un rendement approprié en monnaie locale, mais elles ont été acquises en 1999 alors que le cours de l'euro était beaucoup plus haut (1,05 dollar E.-U.), ce qui a occasionné des pertes, en dollars, au moment de la vente (où l'euro valait moins de 0,90 dollar E.-U.).

11. Les marchés des actions ayant été perturbés pendant toute l'année dernière, Fiduciary a réduit le portefeuille d'actions de la FAO pour toute l'année, sans toutefois résoudre complètement les problèmes de sélection des actions spécifiques. Cela a été le cas dans le secteur de l'énergie, des télécommunications, des technologies de l'information et des équipements collectifs, comme on le voit dans le tableau ci-dessous.

 

RÉCAPITULATIF DES RÉSULTATS, VENTILÉS PAR SECTEUR -  12/31/00-31/12/01
Secteur	Poids du portefeuille	Poids de la valeur de référence	Rendement du portefeuille	Rendement de la valeur de référence
Énergie	4,58	4,18	-31,66	-10,70
Matériaux	0,33	2,87	-7,01	-6,93
P. industriels	16,60	22,99	-26,78	-19,45
Magasins d'escompte	12,75	10,29	-19,91	-15,15
P. alimentaires de base	4,78	7,66	-11,19	-12,33
Soins de santé	17,05	8,07	-14,51	-9,79
P. financiers	17,94	27,10	-21,04	-20,30
Tech. de l'information	17,24	8,89	-39,94	0,82
Services Télécom	6,15	5,20	-32,76	-4,66
Équipements collectifs	2,59	2,74	-67,47	-20,67
TOTAL	100,00	100,00	-27,71	-15,80

12. On trouvera ci-après une liste des actions spécifiques qui ont eu un impact significatif sur les résultats des actions détenues par la FAO.

AVOIRS AYANT UN IMPACT SIGNIFICATIF SUR LES RÉSULTATS, PAR PAYS ET PAR SECTEUR
Secteur	Société	Pays	Point de base pondéré (%)
Énergie	Halliburton  Cie. Gen. Geophysique	États-Unis  France	-0,42  -0,11
Produits industriels	Empresa  Irish Control Group  Pinguely - Haulotte	Brésil  Irlande  France	-0,59  -0,23  -0,44
Produits alimentaires de base	CVS Group  Woolworths	États-Unis  Australie	-0,57  +0,27
Soins de santé	LVL Medical Groupe  Pfizer  Instrumentarium  Merck  Recordati  Quiagen	France  États-Unis  Finlande  États-Unis  Italie  Allemagne	-0,38  +0,24  +0,21  -0,26  +0,56  -0,23
Technologie de l'information	Converse Tech.  Tandberg  Microsoft  Flextronics  EMC  Oracle  Solectron  Leica Geosystems  Aixtron  JDS Uniplex  Kudelski  Mercury Interactive  Cisco Systems  Riber	États-Unis  Norvège  États-Unis  Singapour  États-Unis  États-Unis  États-Unis  Suisse  Allemagne  États-Unis  Suisse  États-Unis  États-Unis  France	-0,54  +0,48  +0,30  -0,36  -1,48  -0,32 -0,59  -0,25  -0,34  -0,21  -0,23  -0,39  -0,54  -0,31
Services Télécom	Colt telecom  Broadwing	Royaume-Uni  États-Unis	-0,78  -0,26
Équipements collectifs	Enron Corporation  Constellation Energy	États-Unis  États-Unis	-1,25  -0,37

13. Si l'on examine les résultats, pays par pays, on remarque que la baisse est générale sur pratiquement tous les principaux marchés des actions en 2001 (voir tableau ci-dessous).

14. On peut conclure de cette analyse, que la politique de vente de Fiduciary n'a pas eu l'efficacité escomptée. Avec le recul, il semble que les positions aient été maintenues trop longtemps. Des discussions sont en cours avec Fiduciary qui a mis en œuvre un examen plus rigoureux, déclenché par une variation de 20 pour cent dans le cours de toutes les actions. Cette question sera examinée ce mois-ci, en même temps que les directives pour un suivi plus étroit, avec le Comité consultatif pour les placements de la FAO.

15. Pour juger les rendements de 2001, il faut reconnaître qu'avec la stratégie privilégiant les actions de croissance qu'a adoptée Fiduciary, et que nous examinons, les résultats ont été largement supérieurs aux indices de croissance des cinq dernières années, en particulier avant 2000, comme on le voit ci-dessous.

16. L'annexe A fournit une liste des titres détenus dans le portefeuille à long terme au 31 décembre 2001, et compare leur valeur d'achat à leur valeur boursière à la fin de l'année.

III. Placements à court terme

17. Le portefeuille des placements à court terme est essentiellement constitué de dépôts de fonds fiduciaires détenus en attendant d'être déboursés pour la mise en œuvre de projets. Ces fonds sont actuellement placés par la Northern Trust Company (dépositaire de la FAO) conformément à la recommandation formulée par le Comité consultatif pour les placements de la FAO à sa vingt-quatrième session (18 mai 1998).

18. La valeur de référence utilisée pour quantifier la rentabilité des placements à court terme en titres à revenu fixe est le Northern Trust Government Select Fund, qui place les fonds essentiellement dans des titres du gouvernement et d'instances gouvernementales des États-Unis en ayant pour objectifs la protection, la rentabilité et la liquidité du capital. Le rendement total, qui suit de près les taux d'intérêt à court terme aux États-Unis, a été de 4,01 pour cent en 2001, alors que la valeur de référence était de 4,05 pour cent. Le solde de ce portefeuille au 31 décembre 2001 s'élevait à 276 639 048 dollars E.-U., constitué essentiellement de dépôts de fonds fiduciaires facilement mobilisables détenus par la FAO. Les rendements du portefeuille sur un, trois et cinq ans, sont indiqués ci-dessous.

19. Dans le cadre de la décision de confier à un gestionnaire extérieur le portefeuille à court terme, le Comité consultatif pour les placements, lors de sa réunion du 25 mai 2001, a à nouveau approuvé la proposition tendant à modifier l'actuel portefeuille à court terme en appliquant une approche dynamique faisant appel aux deux gestionnaires spécialisés d'avoirs que le Comité des placements a sélectionnés par concours, à savoir Wellington Management Company et Western Asset Management. Le Comité a confirmé que les directives de placement étaient valables pour ces contrats, mais a suggéré de les soumettre également à l'examen de Cambridge Associates avant de parachever les accords avec les deux nouveaux gestionnaires des placements à court terme. Les contrats ont été approuvés par Cambridge Associates et sont en cours d'exécution.

Annexe A: 
PORTEFEUILLE À LONG TERME DE LA FAO - AVOIRS ACTUELS

________________________________

1 En 1998, le Comité des placements des Nations Unies a informé la FAO qu'il ne pouvait plus lui donner d'avis sur les pratiques de placement. En conséquence, il a été procédé à une réorganisation des trois Comités qui s'occupaient des opérations de placement de l'Organisation, le Comité de la cote du crédit a été incorporé dans le Comité des placements qui a été ensuite chargé de la gestion des avoirs à court terme et à long terme. En outre, le Comité consultatif pour les placements est chargé de donner au Directeur général un avis indépendant sur les politiques, plans, opérations et résultats des divers portefeuilles de placements de la FAO et sur tout autre aspect de la gestion financière de la FAO sur lequel le Directeur général demande son avis. Le Comité consultatif pour les placements examinera le rapport annuel préparé par la trésorerie à l'intention du Comité des placements et adressera des recommandations au Directeur général.

2 Le Plan d'indemnisation du personnel, créé le 1er janvier 1956, verse des indemnisations aux fonctionnaires et/ou à leurs personnes à charge (en cas d'accident ou de maladie imputable au service). Les obligations de l'Organisation au titre de ce Plan sont financées actuellement à hauteur de 0,129 pour cent des traitements pour le personnel du siège relevant du Programme ordinaire et d'autres programmes et de 0,266 pour cent pour le personnel de terrain. Ces taux ont été confirmés par le Comité financier à sa soixante-dix-septième session (21-30 septembre 1993).

Le régime des indemnités pour cessation de service, approuvé par le Conseil à sa soixante-sixième session (juin 1975) dans le cadre des conditions de rémunération des fonctionnaires des services généraux de Rome avec effet le 1^er janvier 1975, prévoit le versement, à la cessation de service, d'un mois de traitement pour chaque année de service accompli sur la base du traitement du mois de la cessation de service. Le Conseil a également décidé que l'obligation de l'Organisation devrait être financée et une étude actuarielle du fonds a été faite pour la dernière fois au 31 décembre 1997, puis elle a été mise à jour au 31 décembre 1999. À la suite de cette étude, le montant de 64 838 000 dollars E.-U. a été inscrit à l'état financier 1998-1999 pour le régime des indemnités pour cessation de service.

L'assurance maladie après cessation de service prévoit le remboursement aux anciens fonctionnaires et à leurs personnes à charge réunissant les conditons requises de leurs dépenses médicales nécessaires, dans le monde entier. L'assurance est assujettie à une étude actuarielle permettant d'établir les obligations connexes et les taux de cotisation. Dans sa Résolution 10/99, la Conférence a approuvé, notamment, la pratique consistant à affecter les excédents de revenu des placements au titre du régime des indemnités pour cessation de service et du Plan d'indemnisation du personnel à l'assurance maladie après cessation de service. Le montant du revenu du placement affecté à l'assurance maladie après cessation de service s'élevait, sur la base d'une étude actuarielle au 31 décembre 1999, à 42,8 millions de dollars.

3 Le rendement tient compte des plus-values/moins values effectives et latentes, des revenus accumulés et des revenus issus de dividendes/intérêts pour tous les types d'avoirs.

4 Plus-values en capital et/ou moins-values réalisées en 2001.

5 Valeur boursière de toutes les positions au 31 décembre 2001.

6 Valeur d'achat de toutes les positions au 31 décembre 2001.

7 Revenus échus non inclus de 1 289 397,15 dollars E.-U.; valeur d'achat totale 169 536 497; valeur boursière totale 179 817 614.

8 Lipper et ImoneyNetInc sont des catégories de fonds similaires avec des objectifs analogues.

9 Le classement du fond et le classement centile montrent la position du Government Select Portfolio dans chaque catégorie de fond et pour chaque période de rendement.

10 Reversement du trop payé.