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财政委员会

背 景

1. 按照财务条例第IX条，本文件提交财政委员会参考。财务条例第IX条的部分规定如下：“总干事可将暂时不用的款项进行投资，并在可行的范围内征求联合国投资委员会的意见。总干事至少每年一次在其向财政委员会提交的财务报表列入有关当时投资情况的报告” 。

长期投资

2. 长期投资组合是过去30年证券和再投资收入的积累。

3. 投资组合的主要目的是为粮农组织与职工有关的债务提供经费：

• 职工补偿计划；
• 离职金计划；
• 离职后医疗计划；
• 任职终止付款计划。

4. 表1表明了从1993年以来与职工有关的债务精算估价相比长期投资组合市场价和成本价的变化情况（从1997年起）。

表1
长期投资组合
与精算估价相比的市场价和成本价

5. 从1996-97年以来，每两年度均对这些债务进行精算估价。由一家专业公司进行的截至2005年12月31日的上一次估价表明，本组织与职工有关的全部债务为4.327亿美元。根据上次估价所采用的假设，到2005年12月31日本组织与职工有关的债务估计增至4.525亿美元。然而，这一估计数并未包括币值变化预报数，2004年期间欧元兑美元坚挺，这对以美元表示的债务总额产生重大影响。因此，2005年底本组织与职工有关的债务额预计大大高于以前的估计。

6. 2004-05年的预算拨款包括1410万美元的成员国分摊会费，意味着为离职后医疗计划债务提供更多资金。然而，由于2004年现金短缺，本组织推迟将分摊会费资金转到长期投资组合。迄今尚未将增加的分摊会费资金转拨到为本组织与职工有关的债务提供资金的长期投资。

7. 截止2004年7月31日，长期投资管理公司的投资准则采取了投资与分配范围相结合的作法：

• 现金0-10%；
• 股票25-45%；
• 证券55-75%

自2004年8月1日以来，根据《资产与债务研究》的结果，投资准则有所改变，证券与股票的比例为50:50。

截止2004年12月31日的实际分配情况如下：

• 证券48.56%
• 固定收益51.44%

8. 对业绩的衡量是与以下基准进行比较：

关于证券：Morgan Stanley国际资本股份公司所有国家证券指数

关于固定收益：

• 截止2004年7月31日，JP Morgan Chase全球债券固定收益投资组合指数；
• 2004年8月1日之后，Merrill Lynch与欧元区政府通货膨胀有联系的股票指数80% +MerrillL ynch EMU直接政府指数（EG00）20%。

9. 这些基准公平地代表了投资组合的地理和部门分配，并由投资委员会和本组织的财务顾问公司世界银行进行了审查。

10. 表2说明了2004年长期投资组合变化情况。

表 2
长期投资组合
2004年市场价和成本价

11. 长期投资组合余额（美元）为：

	截止2003年12月31日		截止2004年12月31日
市场价	185,577,144		216,362,540
成本价	160,625,427		182,445,776

（市场价和成本价包括管理公司即北方信托公司报告的应计利息）

12. 2004年长期投资组合的变化情况概述如下：

2004年现金流量			美 元
2003年12月31日市场价			185,577,144
	未实现收益净差		8,965,047
	红利和利息收入		4,832,136
	实现的收益		17,690,367
	管理费和咨询费		-1,005,518
	应计收益变动		303,364
2004年12月31日市场价			216,362,540

13. (a) 长期投资组合全年业绩：

2004年业绩
长期投资组合总体		17.05%
基 准		16.52%
证 券		15.28%
基 准		15.25%
固定收益 (04年1月－7月)		-1.38%
基 准（以美元表示）		-1.78%
固定收益 (04年8月－12月)		6.58%
基 准（以欧元表示）		6.00%

(b) 表3表明了2004年7月31日投资组合调整之后的长期固定收益部分投资组合的收益（见第27段和33段）。收益以美元和欧元两种货币表示。

表 3
长期固定收益投资组合
2004年7月31日以来的美元和欧元收益

(c) 表4表明了1994年以来长期投资组合与基准收益的年实际业绩。

表 4
1994年以来长期投资组合业绩

14. 表5按信贷质量列出了长期固定收益投资组合的资产情况。

表 5

按信贷质量列出的2004年12月31日
长期固定收益投资组合的资产分布情况

15. 下表根据投资组合准则最低可接受信贷风险按发行国列出了2004年12月31日总的长期投资组合资产情况。

表 6
长期投资组合（证券+固定收益）
按国家列出的投资分布情况

国 家	数 额 美 元	%
澳大利亚	1,685,051	0.8%
比利时	365,509	0.2%
加拿大	2,497,483	1.2%
丹 麦	1,833,449	0.9%
欧元区	19,243,744	8.9%
芬 兰	921,308	0.4%
法 国	81,652,423	37.7%
德 国	15,419,648	7.1%
香 港	1,232,612	0.6%
意大利	5,207,609	2.4%
日 本	12,704,951	5.9%
荷 兰	2,526,811	1.2%
挪 威	865,812	0.4%
新加坡	406,630	0.2%
西班牙	1,378,796	0.6%
瑞 典	832,463	0.4%
瑞 士	5,497,944	2.5%
联合王国	8,750,993	4.0%
美 国	53,339,304	24.7%
合 计	216,362,540	100.0%

16. 关于截止2004年12月31日所持证券和长期投资组合构成的详细情况报告，将在会议期间分发。

短期投资

17. 短期投资主要由项目实施付款前持有的信托基金存款以及代表正常计划和其他资产的现金构成。这些短期投资由三个资产专业公司即西方资产管理公司、惠灵顿管理公司和北方信托公司管理。

18. 自2003年以来，粮农组织将其短期投资的一部分放在巴塞尔国际清算银行。

19. 短期投资余额（美元）如下：

		2004年12月31日
西方资产管理公司		72,095,740
惠灵顿管理公司		71,835,985
北方信托政府精选基金		100,774,718
国际清算银行		161,503,101
合 计		406,209,545

20. 2004年短期投资的业绩如下：

			12月		1年		成立以来		成立日期
西方资产管理公司			0.24%		2.00%		2.21%		31/08/02
惠灵顿管理公司			0.18%		1.52%		1.88%		31/08/02
合 计			0.21%		1.76%		2.01%
基 准*			0.18%		1.30%		1.39%

*基准=Merril lLynch LIBOR 3个月到期固定指数

			12月		1年		成立以来		成立日期
北方信托政府精选基金			0.16%		1.21%		1.21%		31/12/03
国际清算银行			0.17%		1.25%		1.25%		31/12/03
合 计			0.17%		1.23%		1.23%
基 准*			0.15%		1.00%		1.00%

* 关于北方信托和国际清算银行投资的基准是抽象的。然而，为了比较目的，以Moneynet Govt和Agencies Instl指数衡量投资组合。基准是可能在美国国库券、美国机构投资的177个基金的简单平均数、回购利率或者政府支持的浮动利率说明。

21. 根据2004年4月投资咨询委员会在短期投资组合方面进一步减少信贷风险的建议，从2004年5月1日起，资产担保证券和有抵押证券在投资组合中可占的最大比例都从50%降至25%。

22. 关于截止2004年12月31日所持有的证券以及西方资产管理公司和惠灵顿管理公司投资组合构成的详细情况报告和一份北方信托政府精选基金的说明，将于会议期间分发。

2004年的行动和主要活动

23. 粮农组织投资委员会审议了由西方资产管理公司和惠灵顿管理公司管理的短期投资组合的现行投资准则，考虑到大部分投资同信托基金交款相关，决定通过以下办法进一步减少短期投资的风险：

• 资产担保证券或有抵押证券在投资组合中可占的最大百分比从50%降至25%
• 资产担保证券+有抵押证券+公司在投资组合中可占的最大百分比限于50%
• 单一款项最长期限从5年降至2年

24. 粮农组织司库赞成业绩详细分析服务，这是由保管机构提供的一个投资监测工具。包含适合客户情况的业绩衡量措施和资产类别对业绩的贡献的报告，现在每月收到并且每个季度进行评价。

25. 实行了由保管机构发展的另一项工具即投资政策监督员，以便当投资管理机构违反任何准则时以电子形式提出警告。在这一年期间，本组织能够确定交易错误所造成的损失，并且由投资管理机构补偿这些损失。损失补偿额比年服务费用高一倍多。

26. 与世界银行建立一项新的服务协定，世界银行现在成为本组织的外部投资顾问机构。

27. 对长期投资组合进行了调整以便与资产及债务研究结果相一致。调整涉及将投资组合中证券比例降至50%，投资组合中固定收益部分的基本货币从美元转向欧元，主要投资于通货膨胀保护的欧元政府债券。

可比较数据

28. 在其第一O七届会议期间，财政委员会请秘书处提供关于那些同粮农组织相似的也有与职工有关债务的组织的投资组合结构和业绩方面的可比较信息。下面提供了关于这些组织的可比较数据。此外，为了更好地了解总体情况，我们扩大了信息范围以包括养恤基金，因为养恤基金债务与本组织职工有关债务的结构非常相似。

29. 表7表明了各国养恤基金投资的各种资产分配百分比。

表 7
各国的资产分配
*资料由Hewitt投资集团提供

	国内证券	国内股票	外国证券	外国股票	房地产	现金/其它	总证券
比利时	18%	31%	24%	12%	5%	10%	42%
丹 麦	17%	65%	7%	1%	8%	2%	24%
芬 兰	9%	69%	1%	1%	7%	13%	10%
法 国	8%	75%	5%	10%	0%	2%	13%
德 国	6%	71%	3%	4%	13%	3%	9%
爱尔兰	24%	26%	33%	4%	6%	7%	57%
意大利	2%	56%	0%	0%	40%	2%	2%
日 本	29%	40%	19%	8%	0%	4%	48%
荷 兰	15%	47%	19%	10%	7%	2%	34%
挪 威	13%	60%	6%	6%	7%	8%	19%
葡萄牙	14%	72%	4%	1%	2%	7%	18%
西班牙	9%	65%	2%	1%	0%	23%	11%
瑞 典	20%	64%	8%	0%	8%	0%	28%
瑞 士	10%	25%	22%	7%	16%	20%	32%
联合王国	53%	9%	22%	6%	2%	8%	75%
美 国	56%	26%	10%	1%	2%	5%	66%

30. 在1990年代，全球各地平价证券风险增长，因为部分地受资本增值推动的更多投资者转向证券，以便获得更高的实际收益。小型计划一般保持相同的证券风险，但是取消在更加易变（或流动性更小的）资产类别中的投资，包括私人证券、房地产、信息市场等其它资产类别。

31. 美国和联合王国的信托基金已拨给证券的数额要比欧洲大陆和日本大得多。在大多数国家，认为外国股票、房地产和现金是没有吸引力的投资。继国内证券和固定收益之后，外国证券往往被视为最有吸引力的投资领域。

32. 不同资产分配活动的最重要的推动力量往往是：

• 相关国家的税务条例
• 相关国家的公共养恤金计划
• 公司所在国的资本市场
• 资产规模
• 管理部门和金融部门的知识和先进程度
• 主要债务
• 供资情况

33. 在2003年，粮农组织让一个专业公司，即Hewitt Bacon & Woodrow公司进行资产与债务研究。为了使资产与债务实现最佳平衡，本组织将全球固定收益投资组合改为以欧元为基础的固定收益投资组合，其中一个主要成分是与通货膨胀相联系的股票。同时，全球证券总的风险降至50%。

34. 表8表明了养恤基金和具有同本组织本身的职工债务相似的职工债务的组织的资产分配情况。最后两栏表明每个组织2003年和2004年总体业绩。一般来说， 2004年业绩数字尚未审计。

表 8
各个国际组织的资产分配和业绩

	资产分配占市场价的百分率											业绩
	证 券		固定收益		房地产		现金/短期		其 它
	2003	2004	2003	2004	2003	2004	2003	2004	2003	2004		2003	2004
A (大型)
	58.8%	57.7%	21.3%	20.4%	6.5%	5.8%	8.1%	9.2%	5.3%	7%		29.8%	15.2%
B (大型)
	58.8%	62.5%	29.2%	25.7%	6.2%	5.5%	5.8%	6.3%	-	-		24.8%	13.7%
C (小型)
	39%	43%	61%	57%	-	-	-	-	-	-		n/a	7.5%
D (中小型)
	7%	0%	56%	30%	-	-	37%	70%	-	-		5%	3.5%
粮农组织 (中小型)
	67.3%	48.2%	31.1%	48.5%	-	-	1.5%	3.3%	-	-		27.2%	17.0%

35. 虽然这些数字提供了各个国际组织的业绩和当前资产分配活动的总体情况，但是应当避免得出总的结论，如2003年B类组织业绩最佳，2004年粮农组织的业绩最高等。资产分配最好与有关债务的结构相比较。同样，总的业绩与提供资金的债务增减进行比较更有意义，本文件表1表明了这一点。

36. 2004年粮农组织的业绩突出，主要是因为固定收益投资组合从主要以美元为基础的全球投资组合战略性地转向以欧元为基础的投资组合，2004年7月底投资组合调整以后不久欧元大幅度坚挺。

37. 表9表明了2004年欧元/美元汇率变动情况。

表 9
2004年欧元/美元汇率变动情况

38. 正如本文件上面第5段中所提及的，本组织总的债务还应同一币值波动而受到重大影响。